证监会整治“伪市值管理”乱象 破净股迎估值修复

　　来源：中国经营报

　　本报记者 郭婧婷 北京报道

　　提高上市公司质量和投资价值”是证监会工作重点之一。9月24日，证监会就《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》（以下简称《指引》）公开征求意见。

　　《指引》对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。券商研报提示关注破净股估值修复。

　　过去十几年间，市场对“市值管理”一直存在不同理解和处理措施，甚至“市值管理”一度成为“不合规干预”的贬义词，如今市值管理有了明确的界定，A股市值管理正式进入政策支持与规范发展的新阶段。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉向《中国经营报》记者表示，过去存在一些“伪市值管理”乱象，主要是因为一些上市公司通过不正当的手段，如操纵信息披露、内幕交易等违法违规行为来影响股价，而非通过提升公司的经营业绩和内在价值。《指引》出台之后，监管机构监督上市公司进行“合规”市值管理的挑战在于，如何在有效识别和打击“伪市值管理”行为的同时，保护投资者的合法权益。

　　记者注意到，政策一发布随即引爆了市场，破净股应声大幅上涨，（000402.SZ）、（000717.SZ）等十多只股票掀起涨停潮。

　　研报指出，证监会先后落地《指引》、上市公司并购重组意见等文件，延续了此前资本市场改革“1+N”的政策思想。文件重点针对主要指数成份股公司和长期破净公司做出要求，考虑到目前长期破净公司市值占比超过20%，预计相关公司市值管理动作或继续加快。

　　指明市值管理路径与方向

　　今年以来，监管多次提及市值管理，A股上市公司对市值管理的重视度与践行度提升。

　　1月24日，国务院国资委相关负责人在新闻发布会上表示，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核。随后，证监会召开2024年系统工作会议，会议强调推动将市值纳入央企国企考核评价体系。

　　今年4月，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新国九条”）中明确提出，要推动上市公司提升投资价值，制定上市公司市值管理指引。

　　随着政策端对上市公司市值管理的支持加强，年初以来上市公司对市值管理的重视度与践行度提升，上市公司通过分红、回购、股权激励、增持、并购重组等多种方式探索市值管理。

　　第三方平台数据显示，今年以来在投资者互动平台上提及“市值管理”关键词的询问上千条，有1000家上市公司回复了关于市值管理的提问。

　　日前，证监会公布数据显示，今年以来，95%以上的上市公司召开了业绩说明会，股份回购家数和金额以及现金分红金额均创历史新高，中期分红家数增长近三倍。

　　“但实践中仍然存在部分上市公司投资价值未被合理反映等问题，一定程度上影响了投资者信心和资本市场稳定。”谈及《指引》起草背景，证监会如是表示。

　　记者梳理文件，《指引》共十四条，明确市值管理的定义、相关主体的责任义务、两类公司的特殊要求和禁止事项。

　　上市公司市值管理发展路径是什么？《指引》绘出了方向，并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式都是可行发展路径。

　　记者关注到，《指引》充分考虑投资者以及媒体关切，要求董事会秘书应当加强舆情监测分析，密切关注各类媒体报道和市场传闻，发现可能对投资者决策或者上市公司股票交易产生较大影响的，上市公司应当根据实际情况及时通过发布澄清公告、官方声明、协调召开新闻发布会等方式回应。

　　市值管理的目的是否为了提升市值而提升市值？

　　对此，田利辉表示，市值管理并不意味着简单地追求股价上涨或市值增加，而是要在保证公司长期稳健发展的基础上，实现股东价值的最大化。所以，市值管理指引将引导市场更加注重公司的长期发展和内在价值，促进市场的健康稳定发展。

　　如何衡量市值管理效果？

　　“通过对比股价表现、财务指标、市场占有率、股本机构这四个指标，可以观察上市公司市值管理成效。比如，净资产收益率、毛利率、净利润增长率等财务指标可以反映公司的业绩表现，从而衡量市值管理的实际效果。然而，值得注意的是，这些量化指标并不能完全反映市值管理的全部成功与否，还需要考虑其他因素，如公司声誉、投资者关系、企业社会责任等。”科方得智库研究负责人张新原在接受本报记者采访时分析。

　　在田利辉看来，衡量市值管理成功与否的量化指标包括：公司市值的增长情况、股价相对于同行业的表现、投资者关系管理的质量、信息披露的透明度和及时性、股份回购和分红的实施情况等。此外，股价表现、盈利能力、资产质量、股东回报和市场认可度相关指标也可以从不同角度观察公司市值管理的效果。

　　指数成份股和破净股被重点关注

　　值得一提的是，《指引》第八条明确，主要指数成份股公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司市值管理制度，并要求主要指数成份股公司应当就市值管理制度执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。

　　《指引》规定，披露的市值管理制度要明确负责市值管理的具体部门或人员、董事及高级管理人员职责、上市公司内部考核评价方法、对上市公司多个指标行业平均水平的具体监测预警机制安排、上市公司出现股价短期连续或者大幅下跌情形时的应对措施等。

　　那么，哪些为主要指数成份股公司？《指引》明确主要指数成份股公司，包括沪深 300指数成份股公司；科创50、科创100指数成份股公司；成份股公司；北证50指数成份股公司。

　　“长期破净公司应当制订并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施。应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，并根据需要及时完善，经董事会审议后披露，并且应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。”《指引》第十条载明。

　　“连续20个交易日内上市公司股票收盘价格跌幅累计达到 20%； 上市公司股票收盘价格低于最近一年股票最高收盘价格的 50%。”对于长期破净公司的定义，证监会如是界定。

　　“对指数成份股和破净股做特殊要求是因为这些公司在市场上具有较大的影响力和代表性，其市值管理行为不仅影响公司自身，也对整个市场产生影响。特别是破净股，由于其市场价格低于净资产，可能会引起市场对公司价值的误解，因此需要特别关注和提升其市值管理能力。”田利辉强调。策略团队认为，央行首创针对资本市场的两大结构性货币政策工具，有望推动股市的风险评价下调。其中创设股票回购增持专项再贷款，对于具有市值管理要求的央地国企和ROE稳定的民营蓝筹而言具有重要意义，提供其增持股票的能力。考虑资产负债率要求，破净央地国企以及流通市值不大公司的股价估值弹性或更为受益。

　　记者查询Wind了解到，截至9月26日，A股共有741余只个股股价跌破每股净资产。上述741家破净股中，有超200家上市企业规模过百亿，国企占比较高。

　　受《指引》《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等文件影响，近两日破净股出现大幅上涨。在田利辉看来，这是因为市场对新政策的反应积极，他认为这将有助于提升破净股的市场价值和投资者信心。然而，股价的短期波动也受到多种因素的影响，包括市场情绪、基本面变化等，因此需要理性看待。

　　此外，《指引》还明确上市公司及其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员等切实提高合规意识，禁止以市值管理为名实施的违法违规行为，如操纵市场、内幕交易、违规信息披露等，以保护中小投资者的合法权益。

　　受访业内人士介绍，市值管理服务市场的供给则包括证券公司、财经公关机构、咨询管理公司等，它们通过提供专业的市值管理策略和服务，帮助上市公司实现价值最大化。

　　“在实际操作中，上市公司可以通过优化内部治理结构、调整财务策略、改善投资者关系管理等手段来进行市值管理。同时，上市公司还可以通过股份回购、现金分红、股权激励等金融工具来提升公司的投资价值。”前述业内人士表示。

　　在张新原看来，“伪市值管理”乱象的争议点主要集中在于上市公司是否过度关注市值增长而忽视了公司的基本面，以及是否存在一些不正当手段来提升市值。在新《指引》下，监管机构如何界定和监管违规行为，杜绝上市公司因过度追求市值而损害公司以及投资者的长期利益。