邵宇：什么原因让A股从6000点掉下来了

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　　9月25日，“一行一会一局”重磅发声，释放多重利好政策，后市怎么看？为此，我们特邀国家金融与发展实验室特聘高级研究员 @邵宇rain 做客新浪财经直播间，为投资者解读市场底层投资逻辑、货币财政政策量级、预判大类资产命运齿轮>>

　　这是否就是所有的措施了？未来还有没有更强有力的政策？这些政策应如何与经济逻辑相匹配？邵宇表示，我的感觉是，大家可能会意识到，我们一直在讨论的货币和财政刺激政策，实际上自2008年次贷危机以来就一直在进行。如果我们回顾历史，就会发现虽然我们使用的专业技术术语可能有所不同，创造了许多新的概念，但实质上，我们仍然沿用着熟悉的味道和配方。看看上证指数，我们可以看到它一直在三千点左右波动。我们还记得曾经达到过六千点，也到过五千点。那么，为什么股市会经历这样的涨跌呢？

　　他进一步解析，仅仅增加流动性是不够的。流动性需要被引导到市场中，但问题在于，是否足够。如果大家稍微深入了解一点，就会发现，任何风险资产的定价，无论是股票还是债券，实际上都由三个因素决定：

　　1、流动性：市场上的资金需要充足，利率需要保持在较低水平，这样才能为投资提供机会。

　　2、基本面：公司的盈利能力是基础。如果将整个国家经济视作一家大公司，那么它的GDP和经济增长能力就是我们需要关注的基本面。

　　3、情绪：情绪在市场中就像变压器，能放大负面或正面的情绪。经济分析师提供的不仅仅是分析，还有情绪价值。在当前情况下，我们是否有信心全面提振，这对市场至关重要。

　　如果流动性好，基本面也在改善，这种情况被称为“戴维斯双击”，即估值和收益都会提升，通常意味着牛市的到来。但现实中，流动性和基本面往往不同步。例如，美国联邦储备系统降息虽增加了流动性，但往往也是因为基本面走弱。这两个因素通常不会同时向好，如果同时下跌，则会出现“戴维斯双杀”。

　　现在的问题是，流动性和基本面哪个更重要？在回答这个问题之前，我们必须认识到情绪的重要性。如果信心得到提振，人们会更愿意将资金从理财产品和定期存款中取出，投入股市，这将很快在金融数据中体现出来。

　　例如，M1和M2的货币供应量数据每月发布一次，我们可以从中观察到流动性的变化。M1的负增长表明资金更多地被存入定期存款，而M2的增长放缓可能是因为人们购房的积极性下降。过去，我们卖掉了大量房产，但现在销量和新生人口都在减少，这意味着对M2的需求也在减少。

　　投资者的信心是否得到提振，可能取决于所谓的“三根阳线改变信仰”，我们需要再等待一根阳线来确认趋势。流动性只是一个必要条件，如果没有财政政策的支持，市场能走多远还是个问题。我们需要关注后续政策，包括教育、科技、人才政策的推动，以及对民营经济的保护。

　　过去，我们的市场可能只是由流动性推动，但如果能有更多优质的技术类和科技类企业的长足进步，我们的市场就能走得更远。华为就是一个例子，它在科技领域的地位相当于特斯拉、英伟达和苹果的结合，但在资本市场中却无法买到这样的公司。这意味着我们的资本市场制度结构还有很大的改进空间。

　　最终，一个长期牛市或真正的牛市将由优质的科技类公司引导，这代表着我们整个经济的转型。通过资本市场，这种转型将逐渐实现。我们应该对此抱有更多的期待。

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