鹏华基金研究部张峻晓：政策组合拳超预期，市场利好可期

　　摘要：资本市场政策超预期，货币宽松力度符合预期，地产政策较为符合预期

　　9月24日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会的相关领导介绍金了融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问，获得市场广泛关注。这次会议有哪些政策要点，又将对市场产生什么影响？不妨听听鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓的解读。

　　从会议内容来看，整场会议集中于货币、地产及资本市场三个方面：

　　第一，货币加大宽松，推行降准+降政策利率，符合此前市场预期。具体来看，降准50BP释放1万亿流动性，未来可能视流动性状况进一步下调；同时下调7天逆回购操作利率20BP，从1.7%下降至1.5%，引导LPR、存款利率同步下降，核心是保持银行净息差稳定。

　　第二，地产政策放松，降存量房贷利率，降二套房首付，提升住房再贷款支持比例，较为符合市场预期。存量按揭利率至新发放水平，平均降幅50bps；二套房首付比例25%下调到15%，与一套房标准统一；5月发布的3000亿住房再贷款，支持比例由60%提高到100%。

　　第三，此次会议关于资本市场政策超预期，具体包含四个方面：

　　1）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定。一方面在于创设证券基金保险公司互换便利工具，允许机构对央行资产质押，获取流动性，证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿，未来或有进一步空间，且获取的资金只能用于投资股市。非银机构可以从央行获取流动性，打通央行向资本市场的资金传导，有助于保险、券商等金融机构的风险化解和用资能力的提升；

　　2） 创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司贷款支持回购和增持股票。央行资金支持比例100%，1.75%的再贷款利率支持银行放款，商业银行再以2.25%的利率发放回购贷款。首期规模3000亿元，支持上市公司、股东增持股票，且不区分所有制，所有上市公司都可以参与工具使用，这将对于股息高且稳定的上市公司构成直接利好。

　　3）证监会方面提供相应的政策支持。一方面，维持原有趋向的政策：①上市公司市值管理指引，长期破净公司要制定价值提升的计划；②鼓励长期资金入市；③新“国九条”以来市场生态进一步好转，坚决打击财务造假、操纵市场等违法违规行为；另一方面，出台放宽相关规则的政策： ①支持基于转型升级的跨行业并购；②对重组估值、业绩承诺等事项，根据实际情况提升监管包容度； ③支持上市公司分期发行股份。

　　4）其他：支持汇金公司加大对资本市场增持力度，对平准基金创立给出开放态度，继续强调保险的耐心资本作用，延续强调了利差损的风险管理。

　　整体而言，本次会议中资本市场政策超预期，货币宽松力度符合预期，地产政策较为符合预期。其中，央行向资本市场的流动性传导渠道打通，并用于支持权益空间打开，将带来明确利好；关于支持并购重组、市值管理相关的政策也有放松，但实际效果还有待进一步观察。

　　具体到市场板块方面的影响：低息回购直接利好稳定红利方向，平准基金等扩容对于宽基ETF流入起到强化作用；行业层面，大金融各行业的利好较为直接，保险直接受益于风险定价修复，龙头券商得益于加杠杆空间打开也间接受益，银行净息差保持平稳相对中性，但因为前期有较大调整因而也会修复；相比于A股，港股在分母、分子端的弹性更大；此外，与居民杠杆和消费能力挂钩的顺周期（消费、成长）理论上也受益，实质作用在于提前还贷压力减轻、信用收缩速度减缓的风险修复。

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