四箭齐发！政策东风已至 八大基金火线解读发布会：力度和内容均超出预期 投资关注两大方向

　　9月24日上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。>>

　　会上，央行、金融监管总局、证监会发布了一系列政策，包括近期将下调存款准备金率0.5个百分点；降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，预计存量房贷利率平均降幅在0.5个百分点左右；将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%；创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展；将发布关于推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施等。

　　市场应声大涨，两市爆发沪指大涨4%收复2800点 大金融板块掀涨停潮。对此，基金公司表示，具体来看，本次货币政策宽松力度较高。此次集中公布形成组合拳，效果预计将大于单项政策之和，有利于国内经济的企稳回升。就权益市场而言，基本面改善叠加资金面充裕（降准降息，海外资金回流，长期稳定资金入市），或将迎来相对较强的改善，港股有望尤其受益。就债券市场而言，相对宽松的货币政策仍将形成助力。

　　

　　多项重磅政策同时推出，包括降息降准以及下调存量房贷利率，加大货币政策调控力度，进一步支持经济稳增长。这些重磅利好的出台，有利于提振投资者对于经济复苏的信心，对于资本市场的信心，对于股市属于重大利好。下调存量房贷利率，也是近期市场比较期待的利好，能够减轻购房者的还贷压力，释放上千亿的购买力，推动消费的增长。同时通过降低存量房贷利率也对于楼市会形成较好的支撑。对于资本市场来说，这三项重大的政策调整有利于提振投资的信心。

　　在多项重磅利好的加持之下，今天A股市场出现大幅反弹，沪深两市均出现较好的回升，特别是前期出现较大跌幅的股票，上涨幅度更大，市场信心也为之一振。从A股和海外市场的比较来看，现在欧美日股市均处于历史高位，而A股和港股则是处于估值洼地，在多项政策利好出台之后，市场情绪将得到彻底的扭转，从而有利于推动市场回升，吸引场外资金入场。

　　

　　整体来看，相关政策组合拳力度大，有利于国内经济的企稳回升，在促进经济增长和物价回升的同时，还兼顾了对权益市场长期资金的支持。

　　从主动发布的政策来看，主要涉及以下五方面，一是近期下调存款准备金率0.5个百分点，年内视情况可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；二是降低7天逆回购操作利率（主要政策利率）0.2个百分点；三是引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右；四是将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；五是创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。

　　此次集中公布形成组合拳，效果预计将大于单项政策之和，有利于国内经济的企稳回升。就权益市场而言，基本面改善叠加资金面充裕（降准降息，海外资金回流，长期稳定资金入市），或将迎来相对较强的改善，港股有望尤其受益。就债券市场而言，相对宽松的货币政策仍将形成助力。

　　对于权益市场，当前A股估值处于历史底部区域，显示对于前期负面因素的计价已较为充分，市场调整空间有限。本次发布会直面市场关切的话题，政策表态积极且深入人心，尽管偏弱的经济需求恢复仍需时日，但货币宽松与支持政策加码将显著改善投资者的风险预期，并推动指数企稳回升，后续重点关注存量政策落实效果，以及10月人大常委会增量财政政策加码的可能。投资上一方面关注前期跌幅较大，且受益政策预期改善的顺周期消费、地产链；另一方面，货币宽松推动全社会无风险利率下降，经营稳健的高股息红利类资产或再度迎来布局良机。

　　

　　此次央行宣布进行50BP全面降准，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。有效缓解了资金面偏紧及短期利率曲线倒挂的非正常状态，对实体经济进行了有效支撑。

　　同时，此次央行提出创设证券、基金、保险公司互换便利，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，有助于为市场提供流动性，为资本市场流动性改善及长期稳定发展提供了保障。

　　此前美联储降息和日银的按兵不动助推人民币汇率升值，并带动港股持续反弹。考虑到国内资本市场对经济下行风险已有更加充分的计价，美联储的降息周期开启实际上有利于国内市场的企稳和反弹。在国内货币总量刺激政策作用叠加创新货币政策工具的背景下，市场预计将出现结构性主导的反弹行情，结构性行情短期表现将体现在板块估值差异收敛之上。由于当前对经济基本面的预期几无变化，基本面因素对再平衡交易的影响偏弱，市场更多将由资金面主导，在震荡寻底的过程中有望交易出新的投资方向。

　　

　　具体来看，本次货币政策宽松力度较高。

　　1）本次降准50BP且宣布年内仍然会降准25~50BP，年内准备金率最高会下调1.5%，是2018年以来准备金政策最为宽松的一次。未来3个月有接近3.7万亿MLF到期，降准可以置换1.5~2万亿，MLF降息也同时降低了银行的负债成本。我们测算可降低最高500亿每年的付息成本。

　　2）降息幅度较大，本次逆回购降息20BP是2020年疫情以来最大的幅度。此外与政策利率挂钩的LPR也将同步下调20~25BP，未来新发放房贷利率将下降到3%附近。此外房地产也配套了再贷款与存量房贷利率调降等增强居民消费信心的政策。尽管今年以来央行曾多次货币宽松提供流动性支持，但考虑到偏低的通胀价格水平，当前全社会仍面临着较高的实际利率。截止2024Q2，以加权平均贷款利率减GDP平减指数衡量的实际利率水平约4.6%，处于历史同期高位，较高的资金成本对经济需求形成制约。本次存款准备金率与政策利率双降有利于降低居民与企业的机会成本，有力提振居民消费与企业投资。

　　3）央行表示将引导商业银行降低存量房贷利率，预计平均降幅在0.5%左右。考虑按揭存款约38万亿元的体量，本次调降预计能减轻居民端约2000亿元的负担。更为重要的是，存量房贷利率调降有望降低居民部门的无风险利率，延缓提前还贷与资产负债表收缩，对于房地产市场以及风险资产价格的企稳，以及居民消费需求与能力的改善均有积极意义。

　　4）历史性创设新的货币工具支持股票市场。第一项是证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，这项政策将大幅提升相关机构的资金获取和股票增持。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。第二项是创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿。关于平准基金的创设，中国人民银行也表示正在研究。同时证监会也表示将制定推动中长期资金入市的指导意见，完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度，这有望为市场带来增量长线稳定资金，明确市场底线，稳定投资者预期。

　　对于债券市场，长端利率的调控似乎有所放松。潘行长表示目前中国长期国债收益率在2.1%附近徘徊，是市场化形成的结果，为实施积极的财政政策营造了良好的货币金融环境。国债收益率水平是市场化形成的结果，人民银行尊重市场的作用。国债收益率曲线作为重要的价格信号，存在远端定价不充分，稳定性不足的问题。我们认为金融监管部门本次超预期宽松有利于提升市场风险偏好，对短债更加利好，对中长债利好较为有限。我们对当前债券市场保持谨慎乐观的态度，但需调低预期回报。尽管债券市场收益率水平相对年初已经有较大幅度的下行，支持收益率下行的因素没有发生本质变化，降低实体融资成本仍是金融体系的重要任务。

　　对于权益市场，当前A股估值处于历史底部区域，显示对于前期负面因素的计价已较为充分，市场调整空间有限。本次发布会直面市场关切的话题，政策表态积极且深入人心，尽管偏弱的经济需求恢复仍需时日，但货币宽松与支持政策加码将显著改善投资者的风险预期，并推动指数企稳回升，后续重点关注存量政策落实效果，以及10月人大常委会增量财政政策加码的可能。投资上一方面关注前期跌幅较大，且受益政策预期改善的顺周期消费、地产链；另一方面，货币宽松推动全社会无风险利率下降，经营稳健的高股息红利类资产或再度迎来布局良机。

　　

　　摩根资产管理认为，金融政策连续出台，体现了对当前经济形势的积极应对。通过降准、降息预期引导、降低存量房贷利率以及推出支持资本市场的新货币政策工具等措施，旨在降低实体经济的融资成本，加强金融对实体经济的支持，同时稳定资本市场，为经济的高质量发展提供有力支撑。

　　当前A股整体估值水平处于近十年相对低位，在国内经济持续复苏的背景下，美联储降息举措打开国内货币政策空间，结合财政政策下半年或加大力度，3000亿超长期特别国债下达，“两新”政策全面启动，市场有望企稳回升。

　　在经济转型和政策支持的双重推动下，我们有信心这些政策将实现预期目标。A股市场，特别是代表新质生产力的战略新兴产业，正站在新的成长起点上，随着资本市场的稳定发展和投资者信心的逐步提升，有望成为推动经济持续增长的重要力量。

　　

　　市场影响来看，短期内相对偏紧的流动性预计明显改善，信贷在提前还款意愿下降的影响下，增速或重新企稳，消费市场情绪预计也会得到较大幅度提振。增量政策超预期和广谱利率的进一步下调，短期内对权益和债市都将有一定程度利好，后续还是要关注地产销售情况，从而判断政策影响的持续性。

　　对于债市，利率债在短端超涨，中长端过于平坦情况下，7-10Y有继续做多的机会。期货而言，流动性转松后，大行对3Y以内短利率买入投放流动性力度预计会有所下降。

　　

　　总体来看，本次央行的政策礼包力度和内容均超出预期，此前市场期待的增量政策大多得到回应。宽松的货币政策可能将对之前持续疲软的市场注入信心，同时体现出监管层当下稳增长政策的迫切性，关注后续财政政策跟随货币政策发力加码的可能性。

　　对资产影响：

　　1、A股：宽松的货币政策以及股票市场的流动性支持工具有望提振权益市场信心，而存量房贷利率调降对消费的促进和地产的托底等稳增长力度值得关注，预计增长预期有所回升，权益市场有望迎来政策东风带来的反弹窗口期。

　　行业层面，关注上游资源的机会。对银行而言，存量房贷的调降将减少银行的利息收入。但从潘行长讲话来看，客户提前还款减少，央行降准，以及存款利率的对称下行，本次利率调整对银行收益的影响相对中性，保持净息差的稳定。对地产，托底政策一度程度上带来板块情绪提振，但对地产基本面能否企稳，我们认为仍需观察。

　　2、债券：降息降准，存贷房贷利率调降，同时引导存款利率下行，进一步打开了长债的下行空间，有利于债券走强。稳增长政策发力、地产政策托底一定程度上会提振经济上行预期，对债市是利空。整体看，利率债仍具有一定安全性，降准降息落地后或有一定的机构止盈压力。

　　3、人民币汇率：美联储9月进入降息周期后，中美货币政策周期错位终止，汇率压力阶段性缓解。而国内货币政策迅速发力，在国内稳增长政策持续发力增长预期边际回升，美国经济软着陆的假设下，人民币汇率升值幅度相对有限。