创金合信基金甘静芸：政策东风已至 重视风险类资产的反弹窗口期

　　作者：创金合信基金首席宏观分析师甘静芸

　　政策热点：

　　国务院新闻办公室于9月24日上午9时举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。

　　潘功胜在会上宣布以下几项重磅政策：

　　第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行：近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。

　　第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。

　　第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展：创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

　　政策影响解读：

　　1、降息20BP，降准0.5个百分点，货币政策宽松加码，有利于提振信心。降准、降息操作协同配合，在降低实体融资成本的同时，也提供长期流动性约1万亿，节约银行成本，缓解降息带来的净息差压力。一揽子稳增长政策，往往货币政策先行，财政政策随后。从目前经济数据来看，三季度GDP增速或明显低于5%，为确保实现全年经济增长目标，财政货币政策需要协同发力。本次降准降息可视为新一轮稳增长政策窗口的开启，关注年内货币政策的进一步加码，以及政策债发行、增量财政政策的推出。

　　2、降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房首付比例由25%统一下调到15%，有利于托底房地产基本面，缓解提前还贷和房贷利息支出，从而促进消费，提振增长。

　　2019年后，我国房贷利率定价大多是在5年期LPR基础上加点形成，由于此前地产政策多数时期偏紧，个人住房贷款利率大多面临较高加点，因此即使近年来五年期LPR贷款利率持续下降，但受制于偏高的加点幅度，存量房贷利率明显高于新增房贷利率。

　　2024年存量房贷加权平均利率为4.19%，而二季度增量住房贷款加权平均利率仅为3.45%，增量与存量房贷利率的利差超70BP。由于新发与存量房贷利率利差明显，加之居民金融资产投资回报率偏低，今年以来居民提前还贷现象持续出现。居民部门的去杠杆“缩表”体现在M1、信贷等数据的大幅缩水，进而影响货币政策向信用的传导。因此，降低存量房贷利率有利于缓解居民“提前还贷”的缩表行为，修复货币-信用传导的梗阻。同时存量房贷利率的调降有助于减少借款人利息支出，对拉动消费增长起到一定作用。

　　至于二套房首付比例的降低，将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”延期等对房地产市场的托底措施，体现出监管层对地产下行风险的关注，能否带来地产基本面的企稳，我们认为仍有待观察。

　　3、支持股票市场稳定发展的新的货币政策工具设立，其中股票回购增持专项再贷款工具首期额度为3000亿元，证券、基金、保险公司互换便利首期额度为5000亿元。该政策将大幅提升机构资金获取和股票增持能力，同时引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，在股票市场的多方提供充分的流动性支持。对于活跃资本市场，提升资本市场投资价值和融资能力均释放出了较强意愿和政策信号，有利于股票市场流动性和活跃性提升。

　　总体来看，本次央行的政策礼包力度和内容均超出预期，此前市场期待的增量政策大多得到回应。宽松的货币政策可能将对之前持续疲软的市场注入信心，同时体现出监管层当下稳增长政策的迫切性，关注后续财政政策跟随货币政策发力加码的可能性。

　　对资产影响：

　　1、A股：宽松的货币政策以及股票市场的流动性支持工具有望提振权益市场信心，而存量房贷利率调降对消费的促进和地产的托底等稳增长力度值得关注，预计增长预期有所回升，权益市场有望迎来政策东风带来的反弹窗口期。

　　行业层面，关注上游资源的机会。对银行而言，存量房贷的调降将减少银行的利息收入。但从潘行长讲话来看，客户提前还款减少，央行降准，以及存款利率的对称下行，本次利率调整对银行收益的影响相对中性，保持净息差的稳定。对地产，托底政策一度程度上带来板块情绪提振，但对地产基本面能否企稳，我们认为仍需观察。

　　2、债券：降息降准，存贷房贷利率调降，同时引导存款利率下行，进一步打开了长债的下行空间，有利于债券走强。稳增长政策发力、地产政策托底一定程度上会提振经济上行预期，对债市是利空。整体看，利率债仍具有一定安全性，降准降息落地后或有一定的机构止盈压力。

　　3、人民币汇率：美联储9月进入降息周期后，中美货币政策周期错位终止，汇率压力阶段性缓解。而国内货币政策迅速发力，在国内稳增长政策持续发力增长预期边际回升，美国经济软着陆的假设下，人民币汇率升值幅度相对有限。

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